Два ключевых фактора, формирующих курс доллара на сегодняшний день, – это политика ФРС США и действия Дональда Трампа. И если последний только пришел, то глава американского Центробанка Джером Пауэлл, возможно, скоро покинет этот пост. Правда, сам он так не считает. О чем и сказал на пресс-конференции 7 ноября (после заседания по ставке), когда отвечал на вопросы корреспондентов ведущих экономических изданий. И хотя окончательные результаты выборов тогда еще не были подсчитаны, Дональд Трамп уже получал поздравления с победой как будущий президент.

Так что тема сотрудничества нынешнего главы ФРС и следующего президента США просто витала в воздухе

Предвидя это, всегда осторожный Джером Пауэлл предупредил, что он не будет «говорить ни о чем, что прямо или косвенно связано с выборами». Однако это предупреждение ему не помогло. Согласно стенограмме заседания, тема его возможного увольнения поднималась даже дважды.

Сначала Виктория Гуида из Politico задала два вопроса: «Некоторые советники избранного президента предложили вам уйти в отставку. Если бы он попросил вас уйти, вы бы ушли? Можете ли вы уточнить, считаете ли вы, что с юридической точки зрения вы не обязаны уходить?» На что Пауэлл ответил двумя короткими «нет». Затем Эндрю Акерман из The Washington Post «в продолжение вопроса Виктории» использовал более прямую формулировку: «Считаете ли вы, что президент имеет право уволить или понизить вас в должности?». И Пауэлл снова ответил дважды и снова максимально кратко: «Не разрешено законом (not permitted by the law)».

Что бы это ни значило, сейчас понятно одно – Джером Пауэлл намерен оставаться на своем посту, даже если Дональд Трамп будет против.

А он может быть против. Ведь у политиков уже сеть общая история противостояния

Во время своего предыдущего президентства Дональд Трамп назначил председателем ФРС как раз Джерома Пауэлла. Это было в 2018 году.

Но после того как ФРС начала повышать ставки, чтобы замедлить рост цен, Трамп неоднократно публично требовал от главы ведомства остановиться. Он мотивировал свое требование тем, что повышение ставок:

• тормозит рост кредитования населения и бизнеса
• сокращает доходы и расходы американцев
• то есть в конечном итоге тормозит рост экономики

За первый срок Дональда Трампа Центробанк США поднял ставку с 0,5% до 2,5%. Затем (в период пандемии), как и другие регуляторы, резко ее снизил (до 0,25%). Это снижение ускорило инфляцию: с 0,1% в июне 2020 года она достигла 9,1% к июлю 2022 года. Чтобы взять инфляцию под контроль, ФРС к 2023 году подняла ставки до 5,5%. Актуальный ее уровень после двух снижений в 2024 году составляет 4,75% (график 1).

Естественно, что Дональда Трампа она не устраивает! Он считает, что ставка остается слишком высокой и тормозит экономику. Более того, сам Трамп неоднократно высказывался о том, что президент должен иметь хотя бы частичное влияние на решения ФРС по процентным ставкам. «Я добился успеха, у меня есть чутье, которого нет у многих в Федеральной резервной системе, включая председателя», – заявил он в интервью CNN. В статье «Федеральная резервная система в том виде, в котором мы ее знаем, скоро может перевернуться с ног на голову», CNN подчеркивает, что независимость ФРС может оказаться под угрозой с возвращением Трампа в Белый дом.

В то же время Джером Пауэлл явно не одобряет подобное вмешательство. Наоборот, он подчеркнул, что готов противостоять давлению со стороны президента. Он заявил, что политика Центробанка США, направленная на снижение инфляции и стабильность ставок, не изменится под политическим нажимом. Напомним, что ФРС – это не только ее глава. Структура ведомства включает также 7 управляющих и 12 президентов региональных банков. Ключевые решения обычно принимаются коллективно, то есть консенсус определяют около 19 человек.

Иронично, но именно Трамп в 2018 году именно Дональд Трамп назначил нынешнего главу ФРС США на этот пост

За это время Джером Пауэлл переизбрался на второй срок, а его мандат завершится в феврале 2026 года. И по словам политика, он готов выполнить его полностью. Не входит в его планы и отставка, поскольку президент не имеет полномочий увольнять главу ФРС.

Однако если президент все-таки решит его заменить, 100-процентной гарантии у Джерома Пауэлла остаться на своем посту уже не будет.

В случае указа президента и поддержки Конгресса, контролируемого республиканцами, Джерому Пауэллу придется уйти

Закон «О Федеральном резерве» дает президенту возможность отстранить главу ФРС при наличии веской причины. Причем определение «веская причина» настолько расплывчатое, что открывает простор для интерпретаций. Особенно в руках Дональда Трампа, который, вероятно, будет трактовать это на свое усмотрение.

Обычно причиной считается неэффективность, пренебрежение обязанностями или злоупотребление положением. Например, замедление роста занятости в американской экономике. Октябрьские NonFarm Payrolls выглядят очень подходяще в качестве такого аргумента. Ведь ФРС США обязана обеспечивать двойной мандат:

• стабильность цен
• максимальную занятость

К тому же Дональд Трамп, напомним, планирует провести масштабную депортацию нелегальных мигрантов, что лишит экономику дешевой рабочей силы. Так что на фоне слабого рынка труда он вполне способен заявить о неэффективности Центробанка или даже расценить действия регулятора как халатность или злоупотребление.

Сам Джером Пауэлл считает, что «экономика в целом сильна и за последние два года добилась значительного прогресса в достижении наших целей. Рынок труда остыл от своего прежнего перегретого состояния и остается стабильным. Инфляция значительно снизилась с пикового уровня 7 % до 2,1 % по состоянию на сентябрь». Конечно, «работа над инфляцией еще не закончена», но «следующий год может быть даже сильнее, чем этот».

Что же касается президентских выборов, то они, по мнению политика, в ближайшей перспективе не окажут никакого влияния на решения Центробанка США. «Мы не гадаем, не спекулируем и не предполагаем», – заявил Джером Пауэлл. Но другие (и мы с вами) это делают.

Итак, будущее главы Федрезерва США зависит в первую очередь от того, какую экономику получит Дональд Трамп

Продуктивную или рецессионную? Первый вариант позволит ему снижать расходы госдолга хотя бы в процентах от ВВП и тем самым дать старт позитивным изменениям. А вот второй – плохой вариант для всех. Но крайним рискует оказаться глава ФРС.

Напомним, что новый президент планирует запустить как минимум три экономических стимула, способных одновременно ускорить рост экономики и инфляцию:

• 1. Продлить налоговые льготы, истекающие в конце следующего года.
• 2. Снизить корпоративные налоги.
• 2. Установить минимальные пошлины от 10% до 20% на весь импорт, для китайских товаров – до 60%, для автомобилей – почти до 100%.

Эти планы обостряют вероятность конфликта между президентом и главой ФРС. Причем Дональду Трампу нужны более быстрые снижения ставок для поддержки экономики США. А в это время финансовое сообщество ожидает обратного. То есть именно трампополитика станет главной причиной замедления темпов сокращения ставок американским Центробанком.

Так что решающим фактором станет способность ФРС США сохранить свою независимость

И это очень критично для доверия к ее возможности контролировать инфляцию. В то же время оценить воздействие программы Трампа на цены пока невозможно. Поскольку его обещания пока остаются лишь на уровне лозунгов, которые могут:

• реализовываться поэтапно
• реализовываться в сокращенном объеме
• не реализовываться вообще

С другой стороны, возможно, завершение мандата Пауэлла придет как раз вовремя? Ведь инаугурация Трампа пройдет в конце января, а его программа экономических реформ будет запущена еще позже и будет внедряться постепенно.

Если Трамп все же заменит Джерома Пауэлла, кто займет его место?

Одним из вероятных кандидатов может стать Кевин Хассетт, известный своей активной позицией во время пандемийного кризиса и быстрого восстановления экономики при Трампе. Бывший председатель Совета экономических консультантов Хассетт считается экспертом в области налоговой политики, что соответствует взглядам новой администрации.

Другой возможный претендент – экономист Арт Лаффер – ярый сторонник снижения налогов для стимулирования роста. Это направление вполне гармонирует с политикой Трампа. Однако Лаффер открыто заявил о своем нежелании занимать пост главы ФРС, что снижает его шансы.

Среди других кандидатов можно отметить Лори Логан, которая в настоящее время работает в Федеральной резервной системе и обладает опытом для руководящей должности.

Также упоминается Кевин Уорш, бывший член правления ФРС, которого время от времени рассматривают как потенциального преемника на посту председателя регулятора.

Кстати, сильный доллар тоже новому президенту не друг

Но давайте предположим, что место главы ФРС США занял человек Трампа. Политика протекционизма, задуманная президентом, усилит инфляционное давление. Причем разогнать экономику США без роста инфляции вряд ли получится. То есть в первой половине 2025 года новый или старый глава Центробанка будут вынуждены сделать то, против чего собственно говоря и разгорелся весь сыр бор. То есть ФРС придется вернуться к высоким ставкам, чтобы сдержать цены. В результате есть риск того, что вместо стимулирования экономики США получат ее падение.

Во время своего предыдущего президентского срока Дональд Трамп пытался снизить курс доллара. Причем его напор оказался настолько сильным, что в результате политика сильного доллара была поставлена под сомнение и курс американской валюты упал. На момент окончания первого президентского срока Дональда Трампа индекс доллара по отношению к шести основным аналогам торговался в районе 90 пунктов (график 2).

Причем сейчас спрос на доллар как мировую резервную валюту подпитывается как раз из-за его собственных амбиций и популистских заявлений самого Трампа (график 3). Он может прийти в ярость, а политика сильного доллара рискует снова оказаться под вопросом. Подрыв мировой резервной валюты, когда инвесторы ищут в ней убежища, может иметь драматические последствия.

То есть пока Джером Пауэлл говорит о выборе «между риском двигаться слишком быстро и, возможно, подорвать наш прогресс в области инфляции или двигаться слишком медленно и позволить рынку труда ослабнуть слишком сильно», рынку все понятно. Но Трампу такой подход точно не нужен, не в его характере ступать осторожно и оглядываться на других.

А что касается будущего доллара США, то его рост, как это ни парадоксально сейчас звучит, зависит от того, удержится Джером Пауэлл на своем посту или нет. Вернее, останется Федеральная резервная система США, так сказать, вне политики или нет. Кстати, несмотря на нежелание главы Федрезерва США давать какие-то конкретные прогнозы, он это все-таки сделал.

Несколько тезисов из выступления Джерома Пауэлла, которые совершенно конкретно отражают ситуацию с противостоянием ФРС и Дональда Трампа: «Это процесс, который занимает много времени и который мы постоянно проходим с каждой администрацией. Но сейчас нечего моделировать, это такая ранняя стадия. Мы не знаем, какова политика, а когда мы ее узнаем, у нас не будет представления о том, когда она будет реализована или что-то в этом роде. Мы не думаем, что это хорошее время, чтобы делать много перспективных указаний. Просто <...> слишком много неопределенности».